99%收入靠卖冻肉，“学霸”博士携粤十控股冲刺IPO

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问AI · 低毛利冻肉贸易如何支撑七十多亿估值？

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“数智化冷链第一股”来了”

作者｜刘俊群

编辑｜刘钦文

超市冷柜里贴着"进口"标签的冻牛肉、冻虾，是很多家庭的餐桌常客。从南美牧场、澳洲围场到国内冷柜，中间隔着几千公里的冷链运输，也藏着一门年入近60亿元的生意。
做这门生意的深圳粤十控股股份有限公司（下称"粤十控股"），2026年7月29日第二次向港交所递交《招股书》，冲刺"数智化冷链第一股"。
根据《招股书》可知，这家公司扩张很快。2023年至2025年，公司营收从12.54亿元增至59.37亿元，两年翻了近5倍；2025年12月E轮融资后，投后估值约71.5亿元。
但把财报摊开，另一面同样显眼：整体毛利率只有2.84%，2023年至2025年累计亏损20.11亿元。
冰火两重天下，这门冷链生意，好做吗？

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图源：罐头图库

01
做冷链生意年入近60亿元，却连年亏损
粤十控股的业务分两块：一是冷链农产品销售，主要卖进口冻牛肉、鸡肉、猪肉和虾，2025年贡献收入的99.3%；二是冷链数智综合解决方案，向冷库、农批市场提供温控仓储、库存优化、溯源等软件服务，占比只有0.7%。
撑起规模的是贸易。2023年至2025年，公司营收分别为12.54亿元、29.81亿元、59.37亿元，2026年前4个月收入达28.05亿元，同比增长88.77%。

客户是分散的中小批发商。2025年，中小型农产品批发商占客户总数的96.9%，前五大客户收入占比22%。采购端则高度依赖海外——海外采购占比从2023年的57.1%一路升至2026年前4个月的90.6%，合作海外供应商超690家。
不过，被公司当作技术"名片"的数智方案业务，体量始终没跟上。该业务2025年收入3749.6万元，占总收入0.7%；但它的毛利率高达93.8%，而公司整体毛利率只有2.84%——撑起99%收入的，是毛利率2.2%的冻肉贸易。
尽管低毛利的贸易业务让公司收入持续增长，但是根据《招股书》可知，公司上游供应商与下游客户的账期存在约60天的错配，公司需要垫资备货。

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规模扩张的账，也记在了存货和借款上。公司存货从2023年末的2.58亿元增至2026年4月末的24.77亿元，翻了近10倍；银行借款从2023年末的0.66亿元增至6.05亿元。
此外，公司经营现金流则连续报告期净流出：2023年至2026年前4个月分别约-0.56亿元、-3.43亿元、-0.93亿元和-3.15亿元，4个月的流出已逼近2024年全年。
同时，2023年至2025年，公司净利润分别为-2826.6万元、-2.19亿元、-17.64亿元，2023年至2025年累计亏损20.11亿元。但亏损大头来自优先股公允价值变动的非现金损失，2025年一年就达18.33亿元。剔除这部分后，经调整净利润（扣除金融负债公允价值变动等非现金项目的口径）连续改善：2023年至2025年分别约-604.3万元、2969.1万元和6871.7万元。
赛道在升温，格局却高度分散。北京大学乡村振兴研究院院长雷明此前表示，随着政策加码与需求升级，乡村冷链物流已进入扩容提质的关键发展期。
而“弗若斯特沙利文数据”显示，2025年中国冷链数智农产品销售市场前十名合计份额仅14.1%，粤十控股以1%的市场份额排第六。
02
公司估值71.5亿，“学霸博士”干出一个IPO
把粤十控股推到递表这一步的，除了生意本身，还有一张豪华股东名单。
从天使轮到E轮，公司完成8轮融资。2023年3月，中粮集团旗下基金领投B轮1.92亿元；2024年，中华全国供销合作总社旗下新供销基金战略入股；2025年，广东省农垦集团旗下广垦太证基金参与C轮、D轮。2025年12月，E轮融资1.5亿元后，公司投后估值约71.5亿元。
控制这家公司的是创始人陈彬彬。他今年39岁，拥有新加坡管理大学工商管理博士学历，2017年参与创办粤十信息（现为粤十控股主要附属公司），2019年12月起任公司总经理，合计控制公司51.4%投票权。
有意思的是他的酬金：2023年至2025年分别约24.8万元、16.9万元和3.4万元，逐年下降。同时，公司银行借款从6568万元增至6.45亿元，均由陈彬彬提供个人担保。
过往融资附带的赎回优先权，已在递表前终止；但若上市申请撤回或被拒，针对控股股东个人的赎回义务可能恢复——这是IPO失败情形下的隐性成本。
递表之前，公司还有几处合规瑕疵：《招股书》披露，公司未足额为部分员工缴纳社保及公积金，欠缴约1150万元，可能需补缴并按每日0.05%计滞纳金。

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2026年1月26日，粤十控股首次递表，6个月有效期届满后于7月26日失效；7月29日，公司更名后二次递表。本次IPO，募资拟投向海外业务扩张、国内市场渗透、研发投入、战略收购及营运资金。
这一次，营收翻5倍、现金流为负的账本，能否让港交所点头？你认为冷链生意好做吗？评论区聊聊吧！




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